造車生死考|三種結(jié)局 新勢力命運(yùn)已注定
[汽車之家 深評] 在造車新勢力整體發(fā)展陷入低潮時(shí)，理想汽車卻成為一股清流，成功在美國納斯達(dá)克上市，賺足了全行業(yè)的目光。7月11日，理想汽車向美國證券交易委員會遞交了IPO申請后，7月30日就以11.5美元的發(fā)行價(jià)上市。理想汽車也成為繼蔚來之后的第2家上市的造車新勢力。
為什么蔚來、理想能夠成功上市，而拜騰、博郡、賽麟等企業(yè)卻紛紛“暴雷”？造車新勢力迎來不同的命運(yùn)，難道只是巧合嗎？筆者認(rèn)為，看似偶然的背后，有著必然的因果聯(lián)系。
拜騰、博郡、賽麟汽車的相繼“暴雷”，昭示了曾經(jīng)轟轟烈烈的造車運(yùn)動(dòng)已進(jìn)入密集洗牌期，“新勢力最后只能存活2-3家”的預(yù)判正在兌現(xiàn)�，F(xiàn)存企業(yè)是瀕臨出局還是逆境求生？失敗和存活的命門是什么？本系列策劃將起底新造車的具體案例、教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)。
本文是特約作者觀察造車新勢力成敗系列文章的第三篇，從資本層面和未來出路解讀造車新勢力的不同結(jié)局。接下來還將連載成敗因果等探討文章，敬請期待。
30秒讀懂全文：
◆造車新勢力取得成功的起點(diǎn)，不是精準(zhǔn)地找準(zhǔn)產(chǎn)品定位，也不是準(zhǔn)確地找到潛在用戶，而是要讓投資人滿意。
◆現(xiàn)階段看，能否量產(chǎn)是判斷一家造車新勢力是否成功的參照物；畢竟活下去才有資格考慮長遠(yuǎn)發(fā)展。
◆絕大多數(shù)造車新勢力前景就三種：發(fā)展成獨(dú)立廠商，被大公司收購，成為僵尸企業(yè)。
◆變成僵尸企業(yè)還不是最糟糕的，還有一種可能：成為一種融資平臺或者工具。
理想汽車上市！按發(fā)行價(jià)計(jì)算，市值超過100億美元，比2年前的蔚來汽車還要高。
雖說理想汽車股東頻繁進(jìn)行調(diào)整以搭建VIE架構(gòu)時(shí)，業(yè)界就了解到企業(yè)在為美國上市做準(zhǔn)備，但是在筆者看來，隱藏在此次IPO背后的邏輯，是理想汽車與大多數(shù)造車新勢力不同的戰(zhàn)略選擇。甚至可以說，這更是大多數(shù)造車新勢力會有不同命運(yùn)的根本原因所在。
一、金主該如何獲利，是新勢力的首要問題
筆者曾經(jīng)提出，判斷造車新勢力是否創(chuàng)新的標(biāo)準(zhǔn)，其中一條就是他們的資金來源，是主要來自于財(cái)政融資，還是主要來自于股權(quán)融資。
財(cái)政融資就是通過政府提供土地或提供信貸支持等方式，從財(cái)政資金中直接或者間接給予新成立的汽車公司資金支持；股權(quán)融資則是新進(jìn)入者通過出讓股份的方式，從風(fēng)險(xiǎn)投資等金融投資機(jī)構(gòu)處獲取資金。
在財(cái)政融資模式下，造車新勢力是地方政府招商引資的對象，地方政府提供資金支持的目的是發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，也就是拉動(dòng)當(dāng)?shù)谿DP、帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)。在這種模式下，地方政府對一家企業(yè)中的投資并不追求回報(bào)或收益。只要這家公司對于當(dāng)?shù)卣w經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用從總體上看是正值，那么即便地方政府在這家公司的投資是虧損的，他們依然能夠容忍。類似的情況，我們在上一輪的燃油車投資熱潮中已經(jīng)見過太多。
但是股權(quán)融資模式卻完全不一樣。對于投資機(jī)構(gòu)而言，投資某家造車新勢力，是一定要算回報(bào)的，并且這種回報(bào)一定是顯性的、可以明確計(jì)算的，甚至要能夠在退出時(shí)拿到現(xiàn)金。站在這個(gè)視角就很容易理解，為何理想汽車申請IPO。因?yàn)樵缙谕顿Y的原始股股東們需要它上市，唯有它成為一家上市公司，投資者們才有盈利退出的途徑！
現(xiàn)實(shí)就是這么骨感。造車新勢力必須明確回答金主們這樣一個(gè)問題：“為什么說我投資你會賺錢？”無論如何，唯有在有明確收益預(yù)期的情況下，投資機(jī)構(gòu)才敢于冒險(xiǎn)，畢竟它們從事的是風(fēng)險(xiǎn)投資，而不是逐個(gè)“跳坑”來驗(yàn)證有沒有風(fēng)險(xiǎn)。
我們以理想汽車上市為節(jié)點(diǎn)往回看，就會發(fā)現(xiàn)眾多造車新勢力中，只有蔚來一開始就想明白了這個(gè)問題，成立之初就明確自己要到美國融資上市的目標(biāo)。蔚來汽車成立之初，組織架構(gòu)、財(cái)務(wù)制度等完全是按照美國資本市場的要求設(shè)置。這也解釋了為何蔚來汽車當(dāng)年成為資本市場上的香餑餑，無數(shù)資本搶著要入股。
理想汽車、小鵬汽車應(yīng)該是企業(yè)運(yùn)行一段時(shí)間后才確定去美國上市。2018年起，這兩家公司在不停地進(jìn)行股權(quán)架構(gòu)的調(diào)整，目的都指向搭建一個(gè)符合在美國上市要求的VIE架構(gòu)。這種調(diào)整讓這兩家公司損失了寶貴的時(shí)間成本，但總體上來看，因?yàn)橛忻鞔_的退出機(jī)制，他們獲得各種投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。
其他造車新勢力恐怕就沒這么好的運(yùn)氣。由于沒有在一開始就明確投資方的投入退出機(jī)制，這些造車新勢力后續(xù)的融資都遇到很大的問題。如果企業(yè)無法持續(xù)從資本市場獲得資金，那就必然會轉(zhuǎn)向財(cái)政融資，可是在“各級政府必須真正過緊日子“的大環(huán)境下，來自地方政府輸血也將是不可持續(xù)的。
這一點(diǎn)在拜騰汽車這家公司上體現(xiàn)得最為明顯的：其產(chǎn)品有競爭力、生產(chǎn)資質(zhì)也已到手，但從2019年起，該公司的融資日漸困難，并最終倒在量產(chǎn)前。
二、造車新勢力最可能的三種結(jié)局
時(shí)至今日，雖然筆者尚無法對哪些造車新勢力們將取得成功做出確定的預(yù)判，但已經(jīng)可以對它們的發(fā)展前景有一個(gè)大致的預(yù)判。在筆者看來，絕大多數(shù)造車新勢力的發(fā)展，就是通向以下三個(gè)方向：
第一類：取得階段性成功，保留著發(fā)展成為獨(dú)立廠商的潛力。蔚來、理想、小鵬等少數(shù)企業(yè)目前走在這條道路上。為什么說是“階段性成功“？是因?yàn)檫@涉及到我們該如何界定“成功”，如果對于“成功”的定義，是企業(yè)能不能實(shí)現(xiàn)他在設(shè)立之初確定的愿景、目標(biāo)等，顯然，在當(dāng)前做出判斷為時(shí)尚早。
因此，筆者認(rèn)為，不妨在當(dāng)前把“成功”聚焦在以下兩點(diǎn)：一、第一款車是否量產(chǎn)；二、投資人是否有望獲得收益。如果做到了第一點(diǎn)，說明企業(yè)造車?yán)砟畹玫搅素瀼兀辉偻Ａ粲赑PT階段，實(shí)現(xiàn)了“人過留名，雁過留聲”的最低目標(biāo)。如果更進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了第二點(diǎn)，不僅意味著投資人的回報(bào)，更意味著未來公司能吸引更多資金，繼續(xù)保留發(fā)展?jié)摿Α?/p>
第二類：被大公司收購，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)失去對公司的控制權(quán)，但他們確定的品牌理念或?qū)﹄妱?dòng)汽車這類車型的理解得到保留。拜騰、前途等有較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，但時(shí)運(yùn)不佳，陷入資金困境的造車新勢力，預(yù)計(jì)會走上這樣的發(fā)展路徑。
根據(jù)筆者觀察，這類公司扎扎實(shí)實(shí)做了大量的工程技術(shù)開發(fā)，有技術(shù)實(shí)力、有現(xiàn)成車型、有生產(chǎn)資質(zhì)，但由于前期未充分考慮投資人的獲利問題，從而被資本市場冷落。
但也正因?yàn)槿绱�，這類造車新勢力對大汽車集團(tuán)具有很大的吸引力。相較于自行研發(fā)，接盤這類公司有諸多好處：車型、專利、技術(shù)等都是明確的，既方便預(yù)估市場前景，又可有效縮短開發(fā)周期。同時(shí)，由于這類造車新勢力瀕臨破產(chǎn)，買方可以接近其凈資產(chǎn)價(jià)格的成本接盤。
第三類：成為是僵尸企業(yè)，甚至破產(chǎn)。這類企業(yè)有很多，主要問題在于技術(shù)實(shí)力弱，首款車型大概率是通過改造，甚至逆向某款燃油車研發(fā)而來。當(dāng)公司陷入困境后，最值錢的資產(chǎn)就是早期獲得的生產(chǎn)資質(zhì)。也正因?yàn)槿绱�，這些企業(yè)也難以走向破產(chǎn)清算。當(dāng)前，在工信部進(jìn)一步加大“放管服”改革力度，有序放開新能源汽車代工生產(chǎn)的大背景下，生產(chǎn)資質(zhì)的價(jià)值注定會大打折扣。
總體而言，未來只會有極少數(shù)幾家造車新勢力在競爭中站穩(wěn)腳跟，絕大多數(shù)都將成為中國汽車工業(yè)的過客。不過，在這些過客中，有一類很可能在汽車工業(yè)史書上留下獨(dú)立的篇章，那就是：造車“房”勢力。
三、警惕造車“房”勢力違背造車初衷
上文所述三種出路，是絕大多數(shù)造車新勢力可能的歸宿。但凡事都有例外，新勢力自然也有，一些企業(yè)就走出了完全不同的軌跡，有成為金融平臺之虞。
2018年前后，多家重量級的房地產(chǎn)廠商“殺進(jìn)”汽車行業(yè)，有好事者將這些企業(yè)稱為造車“房”勢力。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，房地產(chǎn)企業(yè)響應(yīng)國家號召，以汽車產(chǎn)業(yè)作為轉(zhuǎn)型升級的突破口，本無可厚非。只是，他們進(jìn)入汽車行業(yè)后的動(dòng)作，卻讓人看不懂。比如，某家被房地產(chǎn)商控制的造車新勢力，在原有的工廠產(chǎn)能完全沒有被用上的情況下，卻在國內(nèi)多地興建新工廠。
如果某個(gè)邏輯講不通，通常其背后都隱藏著更深層次的運(yùn)行邏輯。不久前，一位造車“房”勢力高管在其朋友圈中的離職宣言，才讓真正的運(yùn)行邏輯浮出水面：造車是一方面，另一方面是要求地方政府配套提供商業(yè)用地，并快速地將其開發(fā)賺取利潤。
作為投資商，要求地方政府提供工業(yè)用地的同時(shí)，還提供商業(yè)用地，本是商業(yè)談判的一體兩面，如果合理運(yùn)行，倒也無可厚非。如果汽車項(xiàng)目進(jìn)展緩慢甚至停滯，而房地產(chǎn)項(xiàng)目卻快速推進(jìn)，這就偏離了房地產(chǎn)企業(yè)借道汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的初衷。（文/汽車之家行業(yè)評論員 胡夫）
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