[汽車(chē)之家 深評(píng)]  在造車(chē)新勢(shì)力整體發(fā)展陷入低潮時(shí)，理想汽車(chē)卻成為一股清流，成功在美國(guó)納斯達(dá)克上市，賺足了全行業(yè)的目光。7月11日，理想汽車(chē)向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交了IPO申請(qǐng)后，7月30日就以11.5美元的發(fā)行價(jià)上市。理想汽車(chē)也成為繼蔚來(lái)之后的第2家上市的造車(chē)新勢(shì)力。

　　為什么蔚來(lái)、理想能夠成功上市，而拜騰、博郡、賽麟等企業(yè)卻紛紛“暴雷”？造車(chē)新勢(shì)力迎來(lái)不同的命運(yùn)，難道只是巧合嗎？筆者認(rèn)為，看似偶然的背后，有著必然的因果聯(lián)系。

　　拜騰、博郡、賽麟汽車(chē)的相繼“暴雷”，昭示了曾經(jīng)轟轟烈烈的造車(chē)運(yùn)動(dòng)已進(jìn)入密集洗牌期，“新勢(shì)力最后只能存活2-3家”的預(yù)判正在兌現(xiàn)。現(xiàn)存企業(yè)是瀕臨出局還是逆境求生？失敗和存活的命門(mén)是什么？本系列策劃將起底新造車(chē)的具體案例、教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)。

　　本文是特約作者觀(guān)察造車(chē)新勢(shì)力成敗系列文章的第三篇，從資本層面和未來(lái)出路解讀造車(chē)新勢(shì)力的不同結(jié)局。接下來(lái)還將連載成敗因果等探討文章，敬請(qǐng)期待。

30秒讀懂全文：
　　◆造車(chē)新勢(shì)力取得成功的起點(diǎn)，不是精準(zhǔn)地找準(zhǔn)產(chǎn)品定位，也不是準(zhǔn)確地找到潛在用戶(hù)，而是要讓投資人滿(mǎn)意。

　　◆現(xiàn)階段看，能否量產(chǎn)是判斷一家造車(chē)新勢(shì)力是否成功的參照物；畢竟活下去才有資格考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　◆絕大多數(shù)造車(chē)新勢(shì)力前景就三種：發(fā)展成獨(dú)立廠(chǎng)商，被大公司收購(gòu)，成為僵尸企業(yè)。
　　◆變成僵尸企業(yè)還不是最糟糕的，還有一種可能：成為一種融資平臺(tái)或者工具。

　　理想汽車(chē)上市！按發(fā)行價(jià)計(jì)算，市值超過(guò)100億美元，比2年前的蔚來(lái)汽車(chē)還要高。

　　雖說(shuō)理想汽車(chē)股東頻繁進(jìn)行調(diào)整以搭建VIE架構(gòu)時(shí)，業(yè)界就了解到企業(yè)在為美國(guó)上市做準(zhǔn)備，但是在筆者看來(lái)，隱藏在此次IPO背后的邏輯，是理想汽車(chē)與大多數(shù)造車(chē)新勢(shì)力不同的戰(zhàn)略選擇。甚至可以說(shuō)，這更是大多數(shù)造車(chē)新勢(shì)力會(huì)有不同命運(yùn)的根本原因所在。

一、金主該如何獲利，是新勢(shì)力的首要問(wèn)題

　　筆者曾經(jīng)提出，判斷造車(chē)新勢(shì)力是否創(chuàng)新的標(biāo)準(zhǔn)，其中一條就是他們的資金來(lái)源，是主要來(lái)自于財(cái)政融資，還是主要來(lái)自于股權(quán)融資。

　　財(cái)政融資就是通過(guò)政府提供土地或提供信貸支持等方式，從財(cái)政資金中直接或者間接給予新成立的汽車(chē)公司資金支持；股權(quán)融資則是新進(jìn)入者通過(guò)出讓股份的方式，從風(fēng)險(xiǎn)投資等金融投資機(jī)構(gòu)處獲取資金。

　　在財(cái)政融資模式下，造車(chē)新勢(shì)力是地方政府招商引資的對(duì)象，地方政府提供資金支持的目的是發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，也就是拉動(dòng)當(dāng)?shù)谿DP、帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)。在這種模式下，地方政府對(duì)一家企業(yè)中的投資并不追求回報(bào)或收益。只要這家公司對(duì)于當(dāng)?shù)卣�體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用從總體上看是正值，那么即便地方政府在這家公司的投資是虧損的，他們依然能夠容忍。類(lèi)似的情況，我們?cè)谏弦惠喌娜加蛙?chē)投資熱潮中已經(jīng)見(jiàn)過(guò)太多。

　　但是股權(quán)融資模式卻完全不一樣。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，投資某家造車(chē)新勢(shì)力，是一定要算回報(bào)的，并且這種回報(bào)一定是顯性的、可以明確計(jì)算的，甚至要能夠在退出時(shí)拿到現(xiàn)金。站在這個(gè)視角就很容易理解，為何理想汽車(chē)申請(qǐng)IPO。因?yàn)樵缙谕顿Y的原始股股東們需要它上市，唯有它成為一家上市公司，投資者們才有盈利退出的途徑！

　　現(xiàn)實(shí)就是這么骨感。造車(chē)新勢(shì)力必須明確回答金主們這樣一個(gè)問(wèn)題：“為什么說(shuō)我投資你會(huì)賺錢(qián)？”無(wú)論如何，唯有在有明確收益預(yù)期的情況下，投資機(jī)構(gòu)才敢于冒險(xiǎn)，畢竟它們從事的是風(fēng)險(xiǎn)投資，而不是逐個(gè)“跳坑”來(lái)驗(yàn)證有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們以理想汽車(chē)上市為節(jié)點(diǎn)往回看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)眾多造車(chē)新勢(shì)力中，只有蔚來(lái)一開(kāi)始就想明白了這個(gè)問(wèn)題，成立之初就明確自己要到美國(guó)融資上市的目標(biāo)。蔚來(lái)汽車(chē)成立之初，組織架構(gòu)、財(cái)務(wù)制度等完全是按照美國(guó)資本市場(chǎng)的要求設(shè)置。這也解釋了為何蔚來(lái)汽車(chē)當(dāng)年成為資本市場(chǎng)上的香餑餑，無(wú)數(shù)資本搶著要入股。

　　理想汽車(chē)、小鵬汽車(chē)應(yīng)該是企業(yè)運(yùn)行一段時(shí)間后才確定去美國(guó)上市。2018年起，這兩家公司在不停地進(jìn)行股權(quán)架構(gòu)的調(diào)整，目的都指向搭建一個(gè)符合在美國(guó)上市要求的VIE架構(gòu)。這種調(diào)整讓這兩家公司損失了寶貴的時(shí)間成本，但總體上來(lái)看，因?yàn)橛忻鞔_的退出機(jī)制，他們獲得各種投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

　　其他造車(chē)新勢(shì)力恐怕就沒(méi)這么好的運(yùn)氣。由于沒(méi)有在一開(kāi)始就明確投資方的投入退出機(jī)制，這些造車(chē)新勢(shì)力后續(xù)的融資都遇到很大的問(wèn)題。如果企業(yè)無(wú)法持續(xù)從資本市場(chǎng)獲得資金，那就必然會(huì)轉(zhuǎn)向財(cái)政融資，可是在“各級(jí)政府必須真正過(guò)緊日子“的大環(huán)境下，來(lái)自地方政府輸血也將是不可持續(xù)的。

　　這一點(diǎn)在拜騰汽車(chē)這家公司上體現(xiàn)得最為明顯的：其產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)力、生產(chǎn)資質(zhì)也已到手，但從2019年起，該公司的融資日漸困難，并最終倒在量產(chǎn)前。

二、造車(chē)新勢(shì)力最可能的三種結(jié)局

　　時(shí)至今日，雖然筆者尚無(wú)法對(duì)哪些造車(chē)新勢(shì)力們將取得成功做出確定的預(yù)判，但已經(jīng)可以對(duì)它們的發(fā)展前景有一個(gè)大致的預(yù)判。在筆者看來(lái)，絕大多數(shù)造車(chē)新勢(shì)力的發(fā)展，就是通向以下三個(gè)方向：

　　第一類(lèi)：取得階段性成功，保留著發(fā)展成為獨(dú)立廠(chǎng)商的潛力。蔚來(lái)、理想、小鵬等少數(shù)企業(yè)目前走在這條道路上。為什么說(shuō)是“階段性成功“？是因?yàn)檫@涉及到我們?cè)撊绾谓缍ā俺晒Α�，如果�?duì)于“成功”的定義，是企業(yè)能不能實(shí)現(xiàn)他在設(shè)立之初確定的愿景、目標(biāo)等，顯然，在當(dāng)前做出判斷為時(shí)尚早。

　　因此，筆者認(rèn)為，不妨在當(dāng)前把“成功”聚焦在以下兩點(diǎn)：一、第一款車(chē)是否量產(chǎn)；二、投資人是否有望獲得收益。如果做到了第一點(diǎn)，說(shuō)明企業(yè)造車(chē)?yán)砟畹玫搅素瀼兀�而不再停留于PPT階段，實(shí)現(xiàn)了“人過(guò)留名，雁過(guò)留聲”的最低目標(biāo)。如果更進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了第二點(diǎn)，不僅意味著投資人的回報(bào)，更意味著未來(lái)公司能吸引更多資金，繼續(xù)保留發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　第二類(lèi)：被大公司收購(gòu)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)失去對(duì)公司的控制權(quán)，但他們確定的品牌理念或?qū)﹄妱?dòng)汽車(chē)這類(lèi)車(chē)型的理解得到保留。拜騰、前途等有較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，但時(shí)運(yùn)不佳，陷入資金困境的造車(chē)新勢(shì)力，預(yù)計(jì)會(huì)走上這樣的發(fā)展路徑。

　　根據(jù)筆者觀(guān)察，這類(lèi)公司扎扎實(shí)實(shí)做了大量的工程技術(shù)開(kāi)發(fā)，有技術(shù)實(shí)力、有現(xiàn)成車(chē)型、有生產(chǎn)資質(zhì)，但由于前期未充分考慮投資人的獲利問(wèn)題，從而被資本市場(chǎng)冷落。

　　但也正因?yàn)槿绱�，這類(lèi)造車(chē)新勢(shì)力對(duì)大汽車(chē)集團(tuán)具有很大的吸引力。相較于自行研發(fā)，接盤(pán)這類(lèi)公司有諸多好處：車(chē)型、專(zhuān)利、技術(shù)等都是明確的，既方便預(yù)估市場(chǎng)前景，又可有效縮短開(kāi)發(fā)周期。同時(shí)，由于這類(lèi)造車(chē)新勢(shì)力瀕臨破產(chǎn)，買(mǎi)方可以接近其凈資產(chǎn)價(jià)格的成本接盤(pán)。

　　第三類(lèi)：成為是僵尸企業(yè)，甚至破產(chǎn)。這類(lèi)企業(yè)有很多，主要問(wèn)題在于技術(shù)實(shí)力弱，首款車(chē)型大概率是通過(guò)改造，甚至逆向某款燃油車(chē)研發(fā)而來(lái)。當(dāng)公司陷入困境后，最值錢(qián)的資產(chǎn)就是早期獲得的生產(chǎn)資質(zhì)。也正因?yàn)槿绱耍�這些企業(yè)也難以走向破產(chǎn)清算。當(dāng)前，在工信部進(jìn)一步加大“放管服”改革力度，有序放開(kāi)新能源汽車(chē)代工生產(chǎn)的大背景下，生產(chǎn)資質(zhì)的價(jià)值注定會(huì)大打折扣。

　　總體而言，未來(lái)只會(huì)有極少數(shù)幾家造車(chē)新勢(shì)力在競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，絕大多數(shù)都將成為中國(guó)汽車(chē)工業(yè)的過(guò)客。不過(guò)，在這些過(guò)客中，有一類(lèi)很可能在汽車(chē)工業(yè)史書(shū)上留下獨(dú)立的篇章，那就是：造車(chē)“房”勢(shì)力。

三、警惕造車(chē)“房”勢(shì)力違背造車(chē)初衷

　　上文所述三種出路，是絕大多數(shù)造車(chē)新勢(shì)力可能的歸宿。但凡事都有例外，新勢(shì)力自然也有，一些企業(yè)就走出了完全不同的軌跡，有成為金融平臺(tái)之虞。

　　2018年前后，多家重量級(jí)的房地產(chǎn)廠(chǎng)商“殺進(jìn)”汽車(chē)行業(yè)，有好事者將這些企業(yè)稱(chēng)為造車(chē)“房”勢(shì)力。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，房地產(chǎn)企業(yè)響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，以汽車(chē)產(chǎn)業(yè)作為轉(zhuǎn)型升級(jí)的突破口，本無(wú)可厚非。只是，他們進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)后的動(dòng)作，卻讓人看不懂。比如，某家被房地產(chǎn)商控制的造車(chē)新勢(shì)力，在原有的工廠(chǎng)產(chǎn)能完全沒(méi)有被用上的情況下，卻在國(guó)內(nèi)多地興建新工廠(chǎng)。

　　如果某個(gè)邏輯講不通，通常其背后都隱藏著更深層次的運(yùn)行邏輯。不久前，一位造車(chē)“房”勢(shì)力高管在其朋友圈中的離職宣言，才讓真正的運(yùn)行邏輯浮出水面：造車(chē)是一方面，另一方面是要求地方政府配套提供商業(yè)用地，并快速地將其開(kāi)發(fā)賺取利潤(rùn)。

　　作為投資商，要求地方政府提供工業(yè)用地的同時(shí)，還提供商業(yè)用地，本是商業(yè)談判的一體兩面，如果合理運(yùn)行，倒也無(wú)可厚非。如果汽車(chē)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢甚至停滯，而房地產(chǎn)項(xiàng)目卻快速推進(jìn)，這就偏離了房地產(chǎn)企業(yè)借道汽車(chē)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的初衷。（文/汽車(chē)之家行業(yè)評(píng)論員 胡夫）

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